作者：柁柅
审校：紫参
编辑：荧惑
【导言】 2024年前三季度恒生指数上涨21.03%，港股医疗板块延续下跌态势，但三季度末有所反弹，香港医疗保健指数前三季度跌幅为9.99%；沪深300上涨7.94%，A股医疗板块跑输其他指数，申万医药指数下跌16.49%。截至9月30日，港股医疗板块仍处于近10年指数低位，仅略高于2016年底7355指数值；市场流动性在9月末有缓解迹象，但板块日均成交额仍不高于41亿港元；板块内企业市值分化进一步加剧，10亿以下企业数超过44%，日常交易活跃度较差，甚至为零。港股医疗板块当前PE-TTM约为26.49，处于近5年低位，落在-1标准差外，价值属性凸显；医疗板块估值较大盘溢价率近5年介于216% - 907%间，当前值为263.06%，处于20分位数位置。前三季度，生物科技与医疗保健技术板块实现较大幅度上涨，对应18.35%和9.61%。年初以来，多地市出台重磅创新医药发展促进政策，体现出有关部门对行业的积极支持态度，港股医疗企业基本面亦有修复，多家企业持续在公开市场回购股份，且有重磅私有化交易落地。美联储时隔四年靴子落地，进入降息通道，港股作为传统新兴市场载体，流动性将显著改善。医疗板块中创新资产占比高，得益于美债收益率下调及无风险收益率降低，生物科技、设备与器械子板块估值或将快速修复。
一、2024年前三季度行情回顾
1．市场行情概要
回溯沪深300、恒生指数、A股医疗板块（参考申万医药生物指数）与港股医疗板块（参考Wind香港医疗保健指数）自2018年末的走势，港股大盘及其医疗板块大幅跑输A股市场。沪深300和A股医疗板块自2018年12月至2024年9月30日止，分别上涨16.99%和13.45%；恒生指数自2021年始缓速下跌，2022年末经历一个季度的反弹后回归下跌态势，5年跌幅达20.93%；港股医疗板块2021年初涨至153%，之后快速回落收敛，5年跌幅为23.67%；相较大盘走势与A股医疗板块，港股医疗板块在此期间弹性更大，振幅达192.14%；2021年初大幅领先其他指数，目前已挤出近10年涨幅，处于2014年后的低位（2014年Q3指数为9048.17，当前值为7686.11）。
统计前三季度各指数表现（截至2024年Q3），恒生指数上涨21.03%，港股医疗板块下跌9.99%，沪深300上涨7.94%，A股医疗板块下跌16.49%。两地医疗板块均大幅跑输对应大盘，其中A股医疗板块相对亏损为24.43%，港股医疗板块相对亏损达31.02%。前三季度A股医疗板块表现最差，港股医疗板块次之，恒指涨幅领先。
2024年Q3行情，港股医疗指数实现反弹，上涨19.71%；恒指上涨16.44%，沪深300上涨6.99%，A股医疗板块上涨5.82%。三季度受美联储预期兑现，开启降息周期的影响，港股市场及其医疗板块较A股率先修复上涨。
观察恒生二级子行业前三季度行情，医疗板块内药品及生物科技、医疗保健设备与服务处于落后梯队，但药品及生物科技上涨9.1%，设备与服务下跌5.3%，仅好于农业产品子行业；涨幅居前的是零售、软件服务、保险和金属矿石、家电等领域，其中零售上涨61%，软件服务上涨46.60%。
港股医疗各子板块近一年涨跌不一，生物科技、医疗保健技术实现上涨，分别为22.61%和11.97%；生命科学工具与服务下跌最甚，跌幅达38.88%；制药下跌10.26%，医疗服务下跌22.62%，设备与器械微跌2.17%。
前三季度而言，制药板块几乎持平，微涨0.24%；生物科技上涨18.35%，医疗保健技术上涨9.61%；生命科学工具与服务、医疗服务和设备与器械分别下跌28.99%、14.99%和7.80%。
2．市场估值情况
体量维度，A股5354家（较H1减少9家）企业总市值约92.22万亿人民币（H1为80.94万亿），港股2633家（较H1增长4家）上市公司总市值约62.77万亿人民币（H1为49.76万亿），其中医疗板块占比分别为6.90%和3.37%，对应6.36万亿人民币（H1为5.45万亿）和2.11万亿人民币（H1为1.56万亿）规模，三季度分别增加了9100亿人民币和5500亿人民币。
估值水平维度，港股医疗板块PE-TTM（剔除负值）为14.91，中位数为12.71；A股医疗板块PE-TTM对应为28.20和33.73。港股医疗板块估值水平三季度整体上调约19.80%，A股上调约17.20%。港股板块内个股体量小、市值悬殊等因素使得大多数个股交易流动性极差，三季度有改善迹象，但三季度日均成交额仍不高于41亿港元。近十年80%的月度成交额不超1400亿港元；3年内板块月成交金额平均数、中位数分别为1268亿和1161亿港元，日均56亿港元。
基于估值维度，PE-TTM（未剔除负值）约为26.49，处于近5年13分位数位置。自2019年以来，香港医疗板块市盈率最低为21.42，最高为156.13，平均值为59.68，中位数为54.67。参考近5年市盈率水平，当前已落在-1个标准差（29.55）外，价值属性愈发凸显。
对比近5年医疗板块与恒指大盘的市盈率水平，大盘PE-TTM（剔除负值，整体法）平均数、中位数均分别为10.39和9.88，医疗板块平均数、中位数分别为52.99和43.44；医疗板块市盈率溢价率介于216% - 907%之间，2021年2月溢价率达到最高；当前值为263.06%，处于5年20分位数位置。
统计19家A+H两地上市的医疗企业，除药明康德、百济神州外，较A股多数折价超30%。药明康德折价仅5.96%，百济神州折价为27.69%；复旦张江AH折价超74%，山东新华制药股份折价为67.67%，海普瑞折价为67.33%。前三季度，春立医疗、康希诺生物折价大幅收窄，分别为17.46 pct和19.69 pct。
3．市值分布情况
市值区间维度，千亿以上企业为3家（H1为2家），即百济神州、药明康德和翰森制药；相较年初，药明康德市值下降约703亿港元，市值由第一跌为第二；药明生物由1260.22亿跌至727.01亿港元；前三季度，百济神州市值增加约458亿港元；翰森制药市值增加308亿港元。500-1000亿区间企业包括信达生物、上海医药和复星医药等11家（H1为7家）企业。100-500亿区间企业包括华润医药、丽珠医药、凯莱英、君实生物和金斯瑞生物科技等34家（H1为31家）企业；前三季度，华润医药和丽珠医药等市值有所修复。10-100亿市值企业共53家（H1为67家），其余80家（H1为75家）均为10亿市值以下企业，73%均为小市值企业。
行业构成维度，样本内企业总市值为2.10万亿港元，其中医疗服务板块5611亿港元，占比由16%升至27%；制药板块5089亿港元（H1为8615亿），占比为24%（H1为50%）；生物科技板块4214亿港元，占比为20%；设备与器械板块3704亿港元，占比为17%；生命科学工具与服务为1818亿港元（H1为2236亿），占比为9%；医疗保健技术板块611亿港元，占比为3%。
二、子板块情况梳理
1．子板块行情概览
统计182家成分股内企业，剔除估值10亿港元以下企业，剩余数量为101家样本企业，按照其三级分类，各企业分布在制药、生物科技、设备与器械、医疗服务、医疗保健技术与生命科学工具与服务6个子板块。制药以百济神州、翰森制药、信达生物、复星医药与石药集团等为代表，包含34个企业；生物科技包含药明生物、康方生物、药明合联、再鼎医药与昊海生物科技等14个企业；设备与器械以威高股份、微创医疗、先健科技、康基医疗和云康集团为代表，包含19个企业；医疗服务包含上海医药、国药控股、海吉亚医疗、时代天使和美中嘉和等21个企业；医疗保健技术包含平安好医生、医脉通、诺辉健康、药师帮与思派健康等8个企业；生命科学工具与服务中仅含药明康德、泰格医药、康龙化成、金斯瑞生物科技和昭衍新药5个企业。
样本内市值居于前列的公司如下：
样本企业市值除制药与医疗服务子板块外，多数子板块走势一年来及前三季度呈现下跌态势。近1年，制药上涨9.80%；医疗保健技术跌幅最大，达到42.43%。前三季度，医疗服务上涨12.16%，设备与器械下跌22.93%。
2．子板块市盈率水平概览
样本企业的PE-TTM（未剔除负值）为25.16，较1年前调低20%；前三季度，除医疗服务与制药估值略有提高外，其余子板块估值各有所降。中位数维度，样本PE-TTM中位数为10.94，制药、生物科技、设备与器械、医疗服务和生命科学工具与服务的市盈率中位数分别为7.65、12.66、12.26、17.47和15.09。
三、复盘与展望
2024年前三季度港股医疗板块整体下跌9.99%，但三季度单季实现上涨19.71%；虽然估值仍处于近五年来低位区间，流动性较差，呈现出低估值与高忽视度的双x重谷底特征，但伴随着宏观环境转变，资金面与情绪因素正在逐渐向好。机构化主导的港股市场中，具备领先地位的头部企业、业务与产品创新差异化优势显著的企业将更快实现市值修复，获得市场认同。
附：个股数据TOP统计
附：子板块中报概览
