作者：柁柅
审校：紫参
编辑：荧惑
【导言】 2024年上半年恒生指数上涨3.94%，港股医疗板块延续下跌态势，香港医疗保健指数上半年跌幅为24.81%；A股医疗板块亦跑输大盘指数，沪深300微涨0.89%，申万医药指数下跌21.09%。截至6月28日，港股医疗板块已抹去近10年涨幅，低于2013年底市值；市场流动性进一步受挫，板块日均成交额仅40亿港元，40%为10亿港元以下企业，日常交易活跃度极差。港股医疗板块当前PE-TTM约为22.33，处于近5年绝对低位，已落在-1标准差外，价值属性凸显；医疗板块估值溢价率近5年介于216% - 907%间，当前值为242.58%，低于10分位数。上半年，除医疗服务跌幅较小，其他子板块均大幅下跌，生命科学工具与服务跌幅达44%。年初以来，多地市出台重磅创新医药发展促进政策，体现出有关部门对行业的积极支持态度，港股医疗企业基本面亦有修复，多家企业持续在公开市场回购股份，且有重磅私有化交易落地。当前市场的低迷状态更多地归咎于宏观环境与市场流动性特点；Q3美联储降息预期概率较大，届时将释放流动性，医疗板块估值年内或能实现一定修复。外部环境不确定情况下，研发生产活动正常有序，具有差异化创新产品与较强海外市场拓展能力的优质港股企业，更具有关注价值，或将在下一步行情回暖中率先受益。
一、2024年上半年行情回顾
1．市场行情概要
回溯沪深300、恒生指数、A股医疗板块（参考申万医药生物指数）与港股医疗板块（参考Wind香港医疗保健指数）自2018年末的走势，港股大盘及其医疗板块大幅跑输A股市场。沪深300和A股医疗板块自2018年12月至2024年6月28日止，分别上涨9.34%和7.21%，医药板块在2020年起相对收益整体好于大盘；恒生指数自2021年始缓速下跌，2022年末经历一个季度的反弹后回归下跌态势，5年跌幅达32.10%；港股医疗板块由于其板块特征，弹性较大，2021年初大幅涨至153%，之后快速回落收敛，5年跌幅为36.24%；相较大盘走势与A股医疗板块，港股医疗板块在此期间波动更大，冲高回落显著，振幅高达192.14%；板块已挤出近10年涨幅，跌至2014年后的绝对低位（2013年底指数为6846.70，H1值为6058.84）。
统计一年两期各指数表现（截至2024年H1），恒生指数下跌10.43%，港股医疗板块下跌41.88%，沪深300下跌10.59%，A股医疗板块下跌26.65%。两地医疗板块都大幅跑输大盘，其中A股医疗板块相对收益为-16.06%，港股医疗板块相对收益为-31.45%。近18个月A股与港股医疗板块表现均欠佳，港股医疗板块进一步下探，市值抹去约40%。
2024年上半年情况，恒生指数表现较优，上涨3.94%；沪深300上涨0.89%，A股医疗和港股医疗板块分别下跌21.09%和24.81%。上半年医疗板块下挫显著，港股于4月中旬跌幅一度超27%。
观察恒生二级子行业上半年行情，医疗板块内药品及生物科技、医疗保健设备处于倒数第一与倒数第二，分别下跌16.67%和27.95%；涨幅居前的是能源、教育、金属及矿石等领域，其中石油天然气上涨54.50%，煤炭上涨39.83%、一般金属及矿石上涨34.98%。
港股医疗各子板块近一年均在下跌，生物科技、设备与器械跌幅超46%，医疗保健技术和生命科学工具与服务下跌近40%；制药下跌15.33%，医疗服务下跌20.66%。
上半年而言，各子板块均下跌，医疗服务相对较小，跌幅为5.12%；生物科技和以CRO为主的生命科学工具与服务板块跌幅居前，分别下跌39.23%和44.27%。
2．市场估值情况
体量维度，A股5363家（较Q1增长4家）企业总市值约80.94万亿人民币（Q1为83.55万亿），港股2629家（较Q1增长6家）上市公司总市值约49.61万亿人民币（Q1为47.76万亿），其中医疗板块占比分别为6.74%和3.15%，对应5.45万亿人民币（Q1为6.00万亿）和1.56万亿人民币（Q1为1.65万亿）规模，二季度各蒸发了5500亿人民币和900亿人民币。
估值水平维度，港股医疗板块PE-TTM（剔除负值）为12.44，中位数为10.72；A股医疗板块PE-TTM对应为24.06和26.96。港股医疗板块估值水平二季度整体下调约3%，A股下调约5%。港股板块内个股体量小、市值悬殊等因素使得大多数个股交易流动性极差，二季度流动性仍未改善。近十年80%的月度成交额不超1400亿港元；3年内板块月成交金额平均数、中位数分别为1504亿和1282亿港元，日均66亿港元；二季度日均成交额40亿港元。
基于估值维度，PE-TTM（未剔除负值）约为22.33，处于近5年不到百分之一分位数位置。自2019年以来，香港医疗板块市盈率最低为21.42，最高为156.13，平均值为59.66，中位数为53.14。参考近5年市盈率水平，当前已落在1个标准差（29.65）外，价值属性愈发凸显。
对比近5年医疗板块与恒指大盘的市盈率水平，大盘PE-TTM（剔除负值，整体法）平均数、中位数均分别为10.45和9.96，医疗板块平均数、中位数分别为54.23和44.80；医疗板块市盈率溢价率介于216% - 907之间，2021年2月溢价率达到最高；当前值为242.58，处于5年7分位数位置，已接近于区间低位。
统计19家A+H两地上市的医疗企业，较A股全部折价超30。药明康德为折价相对较小的企业，仅32%；丽珠医药、百济神州和凯莱英折价约35%；复旦张江AH折价超74%，海普瑞折价达65%。除药明康德上半年港股折价大幅增加外，多数企业均有所收敛；春立医疗、康希诺生物和昊海生科等两地股价差异有所收窄。
3．市值分布情况
市值区间维度，千亿以上企业仅2家，即药明康德和百济神州；相较年初，药明生物千亿市值由1260.22亿跌至479.27亿港元，较1年前更是缩水70%；药明康德上半年市值腰斩，下降约1183亿港元，百济神州下降约301亿港元。500-1000亿区间企业包括翰森制药、石药集团、上海医药等7家企业。100-500亿区间企业包括白云山、药明生物、泰格医药、美中嘉和和华润医药等31家企业；上半年，白云山、华润医药和丽珠医药等市值有所修复。10-100亿市值企业共67家，其余75家均为10亿市值以下企业，78均为小市值企业。
行业构成维度，样本内企业总市值为1.71万亿港元，其中制药板块8615亿，占比为50%；生命科学工具与服务为2236亿港元，占比13%；生物科技、医疗服务、设备与器械和医疗保健技术分别为2159亿港元、2732亿港元、966亿港元和440亿港元。
二、子板块情况梳理
1．子板块行情概览
统计182家成分股内企业，剔除估值10亿港元以下企业，剩余数量为107家样本企业，按照其三级分类，各企业分布在制药、生物科技、设备与器械、医疗服务、医疗保健技术与生命科学工具与服务6个子板块。制药以百济神州、翰森制药、石药集团、信达生物与复星医药等为代表，包含36个企业；生物科技包含药明生物、康方生物、荣昌生物、药明合联与三生制药等15个企业；设备与器械以威高股份、微创医疗、康基医疗、心泰医疗和云康集团为代表，包含19个企业；医疗服务包含上海医药、国药控股、美中嘉和、海吉亚医疗与时代天使等23个企业；医疗保健技术包含平安好医生、诺辉健康、医脉通、药师帮与思派健康等9个企业；生命科学工具与服务中仅含药明康德、泰格医药、康龙化成、金斯瑞生物科技和昭衍新药5个企业。
样本内市值居于前列的公司如下：
样本企业市值整体走势较1年前大幅下跌超25，上半年下跌24.15%；近1年，医疗服务子板块跌幅最小，下跌仅6.83%；制药下跌15.31%；设备与器械跌幅最大，达到47%；其他子板块跌幅约40%。上半年，医疗服务下跌4.19%，其他子板块均不同程度大幅下跌；生命科学工具与服务跌幅超44%。美联储长期维持高利率促使港股流动性受影响较大，估值中枢下移，尤其是创新资产占比较高的医疗板块，远弱于大盘；9月降息的25-50个基点的市场情绪仍在酝酿中，尚未反馈于企业股价。
2．子板块市盈率水平概览
样本企业的PE-TTM（未剔除负值）为20.97，较1年前下降50%；上半年除医疗服务持平外，其余子板块估值各有所降。中位数维度，样本PE-TTM中位数为9.23，制药、生物科技、设备与器械、医疗服务和生命科学工具与服务的市盈率中位数分别为7.96、12.78、9.97、15.95和7.37。
三、复盘与展望
2024年上半年港股医疗板块延续下行态势，累计跌幅高达24.81%，已回调至2013年末相近的指数水平，估值深陷近五年来的绝对低位区间，呈现出低估值与高忽视度的双重谷底特征。然而，板块内部已现曙光，医疗服务企业率先展现出回升迹象。随着宏观经济环境的逐步改善、市场对美元降息周期的普遍预期、《生物安全法案》加速行业洗牌效应的显现，以及多维度政策扶持力度的不断加强，预计医疗板块中其他优质企业也将逐步企稳回升。特别是那些具备国际化视野和出海能力的创新药械与服务企业，未来有望迎来显著的估值修复与市场反转机遇。
附：个股TOP列表
